「投資最重要的事」讀後心得

我一直不是特別喜歡看和工作有關的書籍，一方面是因為平常工作已經需要用掉很多腦容量，下班之後真的不太想再碰相關的東西；另一方面是自己看書的時候喜歡發現新大陸的感覺，所以工作相關的書通常讓我提不起興趣。

也因為這樣，這本書已經在書櫃蠻久了。剛好前陣子耶穌升天節的時候比較空閒，花了一點時間（大概兩天）把這本蠻有名的書看完。以身為一個投資法人的角度來看，這本書並不難讀，而且有蠻多有趣的觀念。只不過這本書中寫的東西，有多少能夠讓一般的散戶投資人取經，我個人其實是有點存疑的。網路上已經有太多這本書的讀書心得，我只簡單地寫下我覺得這本書最重要，但好像不太有人談到的幾件事。

「Asset Class」- 很重要卻沒有人談到的一件事

這本書的作者是Howard Marks，Oaktree Capital的創辦人和董事長。的確，Oaktree Capital管理了很多資金（超過1,000億美金），績效也很好，然而我自己覺得非常重要但幾乎沒有人談到的一件事是，Oaktree Captial根本就幾乎不買公開上市的股票。

根據Oaktree Capital的網站資料，公開上市的股票僅佔了其投資組合的6%。

看到下面投資的asset class，大部分都是流動性比較差的，幾乎都是專業機構投資人在玩的投資標的。即便是公開上市的股票，Oaktree Capital大部分也只投在新興市場的股票而已。

為什麼這件事很重要呢？因為這些投資標的都有共同的特性：市場效率比較差、流動性比較低、資訊不對稱可能性比較大。Howard Marks自己也承認，要在效率市場上擊敗大盤和其他投資對手，是相當困難的；相對來說，在效率較差的市場上，成功的機會比較高一些。

然而正常來說，一般散戶投資人，是沒有辦法直接投資那些投資標的的（可以藉由共同基金間接投資），只能單純地在公開的股票市場上進行直接投資而已。各種不同asset class的投資方法和專業知識都不太一樣，那麼所謂Oaktree Capital的「成功心法」，真的能夠無縫接軌在一般散戶投資人上嗎？我自己多少是有點存疑的。

風險和報酬

這本書花了蠻多時間在談風險跟報酬之間的關係，上面這張圖大概可以說是這本書的精華吧！

很多人大概都聽過「高風險高報酬」這句話，所以上圖的直線，就是投資所謂的「高風險高報酬」的關係。但是實際上我們都知道，即便你接受了更高的風險，也不能「保證」會有更高的報酬，也就是說上面這條直線，其實不是完全有道理的。

Howard Marks提出，在直線上的每個點，都會有一個報酬的常態分配，代表當下接受風險可能產生的報酬情況。風險越大，報酬情況的範圍就越大，tail risk也越大。這一個論點其實我蠻同意的，畢竟一般投資大眾被「高風險高報酬」這句話誤導，以為只要接受了高一些的風險，就應該要有較高的報酬。或許在許多的情況下是這樣，但是投資是沒有絕對的…….

另外，Howard Marks說「好交易」的概念，其實也在這個圖上看得到：不管你接受了多大的風險，只要可以盡量確定這個投資在常態分配的上方部分，報酬率自然就應該會不錯。而要確保這樣的情況發生，最重要的事情並不是「買好的東西」，而是「買便宜的東西」。當然這件事情聽起來很簡單，實際上要知道什麼時候是「便宜」，其實並不是那麼容易。

重點是決策過程而不是結果

有看過基金廣告的人應該都聽過，「基金過往績效不代表未來績效之表現」。的確，投資的績效是衡量一個投資人能力的重要指標，但是說實話在市場上操作，投資績效很多時候都免不了有一些「運氣」因素。運氣好的可能績效就爆衝；運氣不好的可能績效就慘兮兮。

雖然長期來說，運氣是不能夠當飯吃的，但某些時候強運可能還是蠻有用的XD。那麼要怎樣分辨投資人是靠強運還是靠實力呢？這時候就得要看投資人的「投資流程」了：所謂的投資流程，就是投資人建構其投資組合的方法流程，也是我們每次pitch新機構投資人客戶要present最重要的事情。雖然機構投資人的確會看投資績效，但通常也非常看重投資流程。因為投資人總是可能會有運氣不好的時候，但是如果有一個很好的投資流程的話，長期下來是可以把運氣不好的部分抵銷掉，保持不錯的績效的。

投資是很難的，天下沒有白吃的午餐

這點一直是我自己很確定的一點，即便到我踏入市場到現在，幾乎每年都可以有不錯的績效，我還是覺得投資是很難的，每天的工作都是無止盡的挑戰。所以我完全不理解為什麼坊間有很多所謂的「投資專家」把投資這件事講的跟吃滷肉飯一樣容易，事實上就不是啊！（好啦，可能是我太弱了……）

既然投資很難，當然也就沒有穩賺不賠的生意了。只要在市場把頭洗下去了，就一定有賠錢的可能，一些專家所謂「穩穩賺」這件事，在市場上是不存在的。我常常在說，天下沒有白吃的午餐，如果有的話，也早就被別人吃掉了。避免人性的貪婪，減少被情感支配，才能夠有紀律的持續投資。（當然，這件事也是「說起來容易做起來難」……）

最後分享一下我在之前理財講座的最後一張簡報，這些大概是可以說是我自己覺得「投資最重要的事」了！