誰會買負殖利率的債券？

最近不知道youtube演算法發生什麼事情，忽然開始給我推薦了一些金融投資相關的影片。平常我自己是不會點這樣的影片進去看的，不過看到下面這部影片，身為一個債券分析師的我，還是好奇地點進去看完了

說實話影片科普的債券內容還可以（其實大部分散戶投資人其實應該都不太懂債券在幹嘛，所以有興趣的人可以看完，大概十分鐘），但是針對標題「負利率時代，為什麼還要買債券？」這個問題的答案，在我看來回答的是不及格的XD

影片裡提出的原因主要有三點：

• 持有債券是交易目的拿來賺價差的，所以不會持有至到期日，所以負殖利率沒有影響
• 債券有凸性，所以投資人預期利率下降的話，獲利會比較高
• 因為持有現金的成本可能更高，在希望管理流動性的情況下，選擇成本相較之下較低的負殖利率債券

但就我的觀點來看，這三點裡面，大概只有第三點比較像是真正的理由，前面兩點感覺像是硬湊的XD：因為如果要賺價差的話，為什麼非得買殖利率為負的債券呢？正殖利率的債券也有價差、也有凹性啊？

就我的觀點來看，投資人會買這些負殖利率的債券，主要的理由有下面這些：

資產負債管理

普遍的散戶投資人可能都不那麼了解債券，但實際上債券的投資市場，是要遠大於一般人熟悉的股票市場的。那麼債券到底是哪些投資人在持有呢？很大的一部分其實是銀行、保險公司以及退休金。

特別是保險公司和退休金，由於業務會產生非常長期的負債（像是保險公司的人壽保險和退休金的給付），所謂的「資產負債管理」（ALM），也就是要管理這些負債所面對的利率風險，對這些公司來說就非常重要。

資產負債管理最常見的方法是duration mataching，簡單來說就是把自己負債面對的利率風險，利用持有相同利率風險的資產來消除。而要這樣做，最方便的方法就是持有債券這項資產，來match長期負債所有的利率風險。

資本適足率

除了資產負債管理外，還有另外一個很重要的因素，就是特定金融機（例如銀行）構需要維持一定的資本適足率。資本適足率的公式如下：

資本適足率 = 自有資本 / 經風險係數調整之資產

這邊我只討論「經風險係數調整之資產」：所謂的風險係數調整之資產，是根據資產不同的風險當作權重所計算出來的資產總額。風險越低的資產，在計算裡的權重也就越低。像在巴塞爾三裡面，美國政府公債的風險權重是0%；而一般非投資等級的公司債，風險權重就會比100%還要高。

這也就是說，持有風險越高的資產，經風險係數調整之資產也會越高，資本適足率就會較低，就可能沒有辦法達到法規的標準。而通常殖利率為負的債券，都是風險較低的（例如政府公債、信用評等高的公司債等），在計算經風險係數調整之資產時，便有很大的優勢。這也是為什麼不少投資人，即便知道持有負殖利率的債券會虧錢，在權衡法規需求之後，還是願意持有這些債券了。

投資規範限制

除了上面講的單位外，還有很多的共同基金，也是這些負殖利率債券的持有者。這主要是因為共同基金常有的投資規範：身為基金經理人，基金投資規範可以說是操作基金最需要了解的東西：你可以持有多少現金、可以承受多少風險等等，這些事情都會仔細的列在基金投資規範裡。

因為這些投資規範，有時候基金經理人就會被迫買入負殖利率的債券：例如今天可能是基金現金太多，但是風險預算已經達到上限，那麼要符合投資規範唯一的方法，可能就是把手上的現金，拿來買風險低但是殖利率為負的債券。

相對績效

除了投資規範外，基金經理人還是有可能因為另一種原因買進負殖利率的債券。

有在投資基金的人應該都知道，通常基金都會有一個benchmark，用來衡量基金經理人的績效表現。而身為一個基金經理人，操作基金最重要的目標，就是要持續的打敗這個benchmark（相信我，這個真的很不容易……）。

但是市場有漲有跌，基金經理人卻不能像一般散戶投資人一樣說不玩就不玩，畢竟基金投資人給你資金就是要你投資，不然的話把錢存在銀行不就好了？因此，對於基金經理人來說，想辦法賺錢當然是很重要的；但怎樣可以「少賠錢」，對於基金經理人來說，也是一門重要的功課。

所以當債券基金經理人預期債券市場即將下跌的時候，常有的操作是買入風險較低 / 信用評等較好的債券，因為在債券市場下跌的時候，通常些債券的跌幅比較少，也就是「少賠錢」的概念。而在目前的市場狀態下，這些風險較低的債券，不少的殖利率都是負的。基金經理人因為「必須」要投資，加上需要「相對績效」（跟benchmark比得賺得多、賠得少），在預期市場電梯向下的時候，買進這些負殖利率的債券，其實是很合理的。

最後，除了上面這些理由外，在各國央行大撒幣的情形下，債券市場最大的買家，不是市場上的投資人，反而是拼命QE的各大央行。而這些央行主要的目標，是執行貨幣政策，買入債券的殖利率是正或負，有時候不見得是他們考慮的重點。

林林總總寫了這些，只是希望讓大家多了解一些，通常散戶投資人很少涉獵的債券市場；也提供一些不同的觀點，讓大家知道機構投資人，跟一般散戶投資人，為什麼會有不太一樣的想法。如果有什麼問題或意見的，也歡迎提出來討論唷！